国际金属市场一周综述（2008.05.26~05.30）--景川的博客

概要

●美国第一季度GDP季调后同比增长0.9%

●纽约NAPM 5月企业活动指数从4月的419.6升至419.8，企业现况指数季节性调整后也从4月的37.6上升到50.4

●美国5月密歇根大学消费者信心指数从4月份的62.6降至59.8，为1980年6月以来的最低水平

●国家统计局：4月中国宏观经济处于“绿灯区”

★行情回顾

本周国际金属市场整体承受压力而呈现弱势运行态势，美元再度走强令市场持续回落。周一由于美国阵亡将士纪念日以及英国银行假日休市。期镍周二重挫逾5%,因投资者担忧镍的主要消费领域--不锈钢的需求恐放缓.期镍一度挫低5.4%,至每吨22,800美元的低位.之后缩减跌幅,收在23,300 美元。投资者认为若整体经济前景恶化,则对于不锈钢的需求增幅将走软,故抛售期镍.期铜上涨10 美元,报每吨8,190 美元.中国暂停补充库存感到担忧,但同时拉美地区可能举行罢工,且全球各地出现能源短缺,料令供应中断,这支撑了铜价. 期镍周三继续下跌,因投资者担忧镍的主要消费领域--不锈钢的需求恐放缓.期铜也走软,因中国需求下降且LME铜库存上升.期镍大跌800美元或3.4%,收于每吨22,500美元的低位.期铜下跌95美元至每吨8,095美元.LME铜库存周三增加1,400吨,一个月间增加近15%,因铜消费需求低迷.此外,中国买兴的匮乏也令铜价承压."全球其它区域的铜需求还算好,但没有中国买需的支撑,短期内的铜供应看来是充裕的."Rowley说道,"看起来铜价应会再小幅下滑一些." 期铅、期锌和期锡周四大幅下挫,因需求减少且LME库存增加.期锡跌幅最深,重挫2,600美元或逾10%,收在4月15日以来最低位每吨21,100美元.期铅和期锌亦受沉重打压,期铅收低76美元至每吨1,952美元,期锌则收跌140美元至1,980.受到月末轧平头寸的影响，市场在周五出现了一些空头平仓盘，金属价格得到了小幅的回升。全周整体表现疲弱，压力明显。

★ 前周观点回顾与评估：

笔者在上周报告中有关：“上海锌价在经过了地震所带来的反弹行情后，弱势没有发生改变，价格运行压力沉重，后市将继续下行。伦敦方面也在确认此次向上突破失败后，再度下行，下跌仍然是主基调。上海铝价本周也出现了一定的回落，受到南非电力再度紧张的支持，短期随伦敦市场反弹，但上方抛压仍然沉重，市场继续区间震荡。而伦敦方面则明显强于上海市场，电力问题困扰电解铝的生产为市场提供了一定的支撑，但运行结构仍然为高位震荡，短期内将可能再度回升。铜市场的供需宽松状况对铜价施加一定的压力，上海方面收敛结构仍然在持续当中，上周的反弹没有能够改变市场的整体偏弱结构，本周虽然在低位受到了一些虚弱的支撑，但其整体弱势没有发生改变，其上方空间难以得到拓展。伦敦方面再度受到区间上方的压力而呈现回落的态势,市场将再度测试8000美元的支撑。”的观点与市场的运行基本一致，锌价和铜价继续承受压力而表现疲弱，下方目标接受了市场的测试。铝价同样受到金属市场影响而有所回落，但整体强于其他金属。

★ 市场结构

本周伦敦方面铜铝库存变化不大，没有对价格施加大的影响，但锌的库存不断增加令市场承受压力。截至周末伦敦铜库存为124950吨，铝库存为1076075吨，锌库存为143625吨.市场的整体持仓则出现了一些回升，显示价格在回落过程中仍然存在一定的支撑。截至周末铜市场持仓为24909手,铝持仓为709389手.大部位持仓看，铜现货月有1个10~19%的多头集中持仓与1个5~9%的空头持仓，显示市场在下跌过程中出现了一定的买盘，但空头没有集中存在，逼仓行情不具备。期权市场持仓偏小，而且较为平衡，不会对市场施加影响。

★ 本周市场焦点

备受瞩目的全球流动性过剩令商品在过去的几年中整体出现了明显的攀升，大部分商品刷新了历史记录，世界各国的CPI在今年出现了高涨的局面，这其中美元的流动性泛滥应该是本轮经济中的元凶。过度消费以及过度依赖进口是美国经济的明显特征，长期的国际收支不平衡使得美元不断向世界各国输入，从而令多数国家出现了流动性的过剩，推升了全球的资产泡沫，同时也导致了美元的不断贬值，进一步抬高了能源以及基础原材料的价格。而在美国次级债危机爆发之后，其国内信贷的收缩使得其流动性收窄，FED大量的注资又令这种循环得到了持续，从而出现了经济回落中通胀继续保持高速运行。而基础商品的不断上涨令通胀向世界各国不断输入，使得全球的通胀不断攀升，令各国苦不堪言，不久前G7会议上各国领导人纷纷质疑美元的弱势加剧了全球通胀，要求美国出手干预。随着困扰美国经济的次级债危机渐渐平稳，近期其经济也出现了回升的初步征兆，使得美联储有条件把重点转移到对抗通胀上来。换言之，经济衰退的风险消除是目前制定对抗通胀的前提和条件。

经过了一段时间的下滑，美国经济已经显现出滑落受到抑制的迹象。美国商务部最新公布的数据显示，因国际贸易与商业支出高于初值，美国第一季度GDP得到向上修正。美国第一季度GDP季调后同比增长0.9%，明显高于0.6%的初值，也高于去年第四季度的增长。其中，耐用品支出下降6.2%，而初值下降6.1%，明显低于去年四季度的增长2.0%，显示未来三年耐用品下降的趋势不会改变；非耐用品支出下降0.3%，服务业支出上升3.0%。总体而言，消费者支出对美国一季度GDP贡献0.70%，去年四季度贡献1.58%。通胀方面，美国一季度个人消费支出物价(PCE)指数上升3.5%，与初值一致，小于去年四季度增福3.9%；剔除食品与能源价格后，美国一季度核心PCE上升2.1%，小于初值的增幅2.2%以及去年四季度的增幅2.5%。一季度国内购买物价指数上升3.5%，与初值一致，但小于去年四季度的增幅3.7%。美国一季度GDP平减指数上升2.6%，与初值一致，大于去年四季度的增幅2.4%。显然，从美国GDP的变化看，其经济受到次级债危机影响而急剧回落的状况出现了一些变化，至少恶化的局面受到了抑制。在联储多次注资之后，信贷市场开始活跃，对企业经营活动提供了条件。纽约制造业采购经理人协会公布的报告显示，因为对信贷环境的忧虑有所缓解，纽约市5月企业活动四个月中首次扩大。报告称，纽约NAPM 5月企业活动指数从4月的419.6升至419.8。另外，企业现况指数季节性调整后也从4月的37.6上升到50.4。这是去年12月以来首次升至50关键值的上方。而未经季节性调整的6个月企业前景指数5月自4月的59.6升至62.0。纽约制造业采购经理人协会说："企业5月面临的压力减轻，尤其是对信贷紧缩的担忧情绪有所缓解。" ，同时也表明纽约制造业已经开始出现扩张。

在美国经济数据不断出现利好的情况下，联储明显把工作重心从防止经济衰退转向了控制通胀上来。修正第一季度GDP之后，市场对美联储将加息的概率的认可度急剧攀升到88%。在GDP数据上调之前，这个概率为70%。市场人士认为美国经济应该能够避免严重衰退，美联储因此将获得升息空间。由于联储的几乎所有成员都认为通胀的威胁已经是难以避免的情况下，宽松的货币政策就面临改变。因此，联储在4月29-30日的会议上暗示，可能接近降息周期的尾声，在这样的情况下，美元应声而涨，同时也打击了商品的价格，对通胀将继续抑制作用。自去年9月以来，美联储已经调低基准利率325个基点，目前达到2%。另一个通胀指标--传统美债殖利率和抗通胀债券殖利率之间的差值，强调了美联储应对实体经济问题所采取的措施可能导致通胀预期上升，并损害美联储的公信力。因此，调整利率政策就将成为未来一段时间的必然选择。我们从联储官员的表态中就可以看出这种取向的变化。美联储联邦公开市场委员会的决策成员之一28日表示，一旦通胀形势恶化，公众的通胀预期升温，当局应该马上加息，哪怕是在经济依然疲软的情况下。身为美联储达拉斯分区银行总裁的费希尔在一次讲话中表示，如果通胀形势，尤其是通胀预期继续恶化，“我预计货币政策会很快调整方向，哪怕经济增长前景黯淡。”“如果通胀形势，尤其是通胀预期继续恶化，我预计货币政策应该马上调整方向，这样的调整越早越好，”哪怕整体经济疲软。作为FOMC今年的投票成员之一，59岁的费希尔在过去三次议息会议上都投了反对票，或者要求维持利率不变，或者要求减小降息的幅度。费希尔曾把通胀形容为“一头危险的猛兽”，并一直敦促联储将关注焦点更多放在控制通胀上。“据我所知，FOMC的成员中没有人不担心通胀的。”费希尔说，“问题在于怎样才是正确的应对举措，后者是当前的争论所在。”美联储本月发布的预测显示，美国4月份核心CPI可能同比增长2.2%到2.4%，高于1月份预计的2%到2.2%。

据30日公布的报告显示，美国5月密歇根大学消费者信心指数从4月份的62.6降至59.8，为1980年6月以来的最低水平。密歇根大学(Reuters/University of Michigan) 5月份消费者信心指数从4月份的62.6降至59.8，为1980年6月以来的最低水平。此前接受调查的经济学家预计，5月份消费者信心指数为59.3。5月中旬该指数为59.5。密歇根大学5月份现状指数为73.3，4月份为77.0；而5月份预期指数为51.1，4月份为53.3。密歇根大学5月份的1年通货膨胀率预期由4月份的4.8%升至5.2%；5年通货膨胀率预期由4月份的3.2%升至3.4%。

央行发布的《2007中国区域金融运行报告》主报告中指出，2008年，在工业化、城市化、国际化以及产业和消费结构升级、举办奥运会等因素的共同推动下，我国经济有望保持平稳较快发展。但受世界经济增长减缓、外部需求减弱和国内冰雪、地震灾害等因素影响，经济增长可能高位趋稳并适度放缓。此外，通货膨胀压力仍然较大，需要密切关注价格态势。同时，区域经济运行长期累积的一些深层次矛盾难以在短期内缓解。

最新测算结果显示，4月份中国宏观经济预警指数为110.7，处于稳定状态的“绿灯区”。宏观经济预警指数以100为理想水平，“绿灯区”表示经济运行处于正常区域。今年1月份以来，中国宏观经济已连续四个月处于“绿灯区”。此前的2007年9月至12月，中国宏观经济处于偏热的“黄灯区”。4月份的中国宏观经济预警指数低于上月的113.3。在这次公布的4月份各项宏观经济景气指数中，用于对经济未来走势进行预测的先行指数为102.31，略低于上月的102.80。在4月份中国宏观经济各项指标中，国家统计局对居民消费价格、社会消费品零售总额和财政收入标为“黄灯”，即偏热。其中，居民消费价格已经连续8个月亮起“黄灯”。4月份中国宏观经济其他各项指标，包括工业生产、固定资产投资、进出口总额、金融机构各项贷款等，国家统计局都标为“绿灯”，即稳定。

★ 机构观点

美国自由港迈克墨伦铜金矿公司：尽管油价最近大幅上升以及铜价创下高记录，全球铜需求前景仍然强劲，原因是中国经济继续增长。
雷曼兄弟：由于耗尽的库存得不到重新补充，调高2008年铜铝价格预测。2008年铜均价为每吨8000美元，2009年预估为8500美元。报告认为，2008年铜市供应已经非常紧张，考虑到铜精矿持续短缺，限制了铜生产的数量，而且罢工、意外事故等预期进一步限制供应。 2008年铝平均价预计为每吨2970美元，到2009年可能上涨至3250美元。由于中国和南非的冶炼企业受到电力短缺影响，生产商面临产量增加艰难，甚至已经抵消了过去几个月产量的稳定增加。

巴克莱:锌市场进一步过剩,价格将继续走低。中国国家发改委重申将“控制高耗电部门发展速度”的目标，我们预计铝冶炼将进一步成为控制目标。

曼氏金融：美元企稳和对中国需求的置疑对价格造成压力。能源价格最终跌破可能使许多基金确信在商品市场逢低买进的策略可能最终让位于区间交易，在这种情况下，调整司空见惯，而上涨受到限制。金属已经面临这种情况一段时间了（许多金属甚至跌破近期交投区间），但由于我们还没有看到能源经历大幅调整这个区间交易的先行指标，我们对这种情况可能带来的结果仍然有一些紧张。

高盛：投资受限、地缘政治、供给中断及新兴市场需求强劲将给铜基本面带来较强支撑，未来两年铜价可能再创新高，

Triland：铜，强劲的支撑在7900美元区域出现，并引发短暂反弹。跌破此支撑区域将使7800美元成为下一重要的支撑位。铝，在大量商品下跌的情况下铝价受挫，跟随其他基本金属走低，可能进一步震荡，向下测试100日均线2874美元的支撑。锌，库存数据将是接下来关注的关键参数。

Marex：铜。中短期技术分析显著恶化，进一步跌破重要的支撑至少表明二次顶部将要形成。预计3月低点7600/20美元区域附近将在未来几天重新受到测试，虽然近期支撑应该在7750/70美元出现，反弹可能剧烈，但只是短暂调整。阻力在7980/8000美元，然后是8140/60美元，重新突破此位才能缓解目前的下跌压力。交易策略：未来几天调整反弹时抛空。铝。虽然中期趋势保持平稳，价格继续在过去3个月来的窄幅区间内震荡，但底部附近的关键支撑2800/20美元可能在未来几天受到强劲测试。虽然成功守住此位可能引发进一步的反弹尝试，但跌破2800美元表明大型顶部完成，然后价格可能大幅走低。近期反弹应该在2960/80美元遭遇强劲阻力，收上3040/50美元才能重新产生上涨动能。交易策略：可能进一步震荡，保持观望，等待方向信号。锌。整体技术走势保持看空，已完成的顶部形态能够推动锌价在未来几周大幅走低。不过现在正接近1950/70美元区域附近的近期目标，支撑应该在此位出现，至少应该稍时喘息。近期反弹应该在2080/2100美元遭遇阻力，然后再是2190/2210美元，只有突破此区域才能改善近期技术走势。交易策略：反弹至2050和2150附近抛空，止损2210，看到1780/1800。

[快车下载]道琼斯工业指数周线运行图.gif：

[快车下载]美圆指数周线运行图.gif：

[快车下载]全球商品综合指数周线运行图.gif：

[快车下载]国际原油周线运行图.gif：

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[快车下载]上海三月铜周线运行图.gif：

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★综合分析

经过了近一年的回落，美国经济出现了一定的企稳迹象，近期公布数据显示经济滑落的态势受到了一定的遏制。而同时，通胀的抬头使得各国在忧虑的同时将目光投向了美国政府，由于长期流动性泛滥，美元的不断贬值在一定程度上造成了通胀的持续走高。而美国自身的通胀也使得FED的货币政策取向有所改变，联储官员近期的谈话表明减息周期已经告一段落，同时预期中的加息又令美元在近期出现反弹，而这种短期的强势对商品市场构成了一定的压力，使得大宗商品出现一定的回落。

我们仍然从周边市场和相关品种的运行中来观察目前金属市场的运行环境，道琼斯工业指数在结束了前期的反弹之后再度回落，本周继续下行，但长期上升通道没有被打破，同时本次回落没有出现推动结构，也没有确立长期下跌的趋势，因此目前仍然可以认为经济的整体没有出现趋势性变化，从这个意义上看，经济总体上仍然在增长周期中运行。而全球通胀的不断攀高使得各国央行把控制通胀列入重点政策取向，FED的货币政策变化令美元的运行发生了短期改变，近期的反弹得到持续明显是对这种货币政策下的反应。但是，从图表上看，美元的长期弱势没有发生根本的改变，近期的回升仅仅是市场的反弹，市场继续运行在下降通道当中，对商品整体的压力也将被限制在一定的范围内。这一点我们从全球商品综合指数的运行上可以得出结论，CRB指数在整体强势没有发生改变的情况下，目前处于高位震荡行情，短期内市场在高位承受了一定的压力，但并没有确立市场的逆转。作为全球主要的成本体系，国际原油市场仍然在高位运行，本周受到美元反弹的影响而出现了一些回落，但截至周末我们仍然无法得出市场已然出现逆转的结论，这种回落仍然被限制在调整的范畴中，但短期内出现的推动结构表明市场很快恢复上涨的可能性亦不大，调整是主基调。相应的，贵金属中的黄金白银受到美元反弹的影响而出现回落，运行结构上看，其下行没有形成推动，因此市场出现震荡反复的可能性仍然存在，但压力较为明显。显然，金属市场周边环境并没有逆转的结论，但阶段性出现压力难以避免。

金属市场自身看，持续疲弱的铅价丝毫没有改变的迹象，本周继续下行，弱势依旧。锡价也在上周结束了持续的上涨之后，本周大幅下行，短期内呈现弱势运行，不断测试支撑将成为锡价未来一段时间的主要特征。而镍价在上周实现了对区间的突破之后，下行趋势再度被确立，弱势继续，反弹不是主基调。在确认地震对锌产量的影响较为有限，全年过剩格局难以发生改变的情况下，上海锌价的弱势得到了加强，市场的下行有加速的迹象，从本周的运行看，市场已经进入去年5月以来第三个下降波当中，短期内市场将测试16000元的支撑，从运行上看，该位置将不会成为本轮下跌的终点。同样地，伦敦市场也在近期进入了2006年下跌以来的第三个下降波当中，头肩顶的头部所形成的下跌趋势始终存在，其可度量位置被锁定在1880美元一线，从运行上看，市场将在不久后对该位进行测试。受到电力短缺已经电价上升的影响，铝市场成本支撑较为明显，上海铝价在金属整体趋弱的影响下继续维持区间震荡的运行格局，18800元对其构成一定的支撑，而阻力仍然在19800元。伦敦方面受到整体环境影响而在本周也出现了一定的回落，但其高位震荡的运行格局没有发生改变，收敛结构意味着目前的震荡从属于强势的范畴，短期内运行一个d浪的回落，2850美元将出现一定的支持，上方3040美元将是未来市场能否重拾升势的关键所在。消费的不足始终是困扰今年上海铜价的主要因素，传统的消费旺季没有表现出来应有的强势，增加进口的精铜和大量增加的废铜已经国内产量的增加使得国内供应过剩的局面短期内难以改变，这种供需状况使得铜价明显受到压力，不断收敛的结构表明市场仍然存在一定的回落空间，长期看这个收敛结构的支撑为在55000元一线。短期内市场主要测试的目标在59800元一线。伦敦方面，持续的连续下降使得市场的逼仓行情不再为继，美元的反弹使得市场弱势尽显。而在短期内，铜价在克服8000美元的支持之后，市场的主要测试目标应该在7600美元一线，连续的回落也使得铜价存在一定的反弹修复要求，市场目前将围绕8000美元做反复测试。

景川

2008年05月31日于上海